組合2024年7月結

組合2024年7月結:

Asset Class:

Stock HK 67%

Stock US 14%

Stock JP 1%

Gold/Bitcoin <1%

Cash/Bond 18%

Currency:

HKD 77%

USD 22%

JPY 1%

Top 10 Holdings (68%):

珩灣科技

中海油

領展

Activation Group

Vertex Pharmaceuticals

德林國際

太古地產

Berkshire Hathaway

叙福樓集團

中遠海運國際

Time-weighted Return:

2024: +40.4% (YTD)

2023: +10.4%

2022: -15.8%

2021: +32.5%

1523 珩灣科技 2024年中期業績

  珩灣科技於上半年續創佳績，表現對板：

• 收入增長至5,730萬美元(YoY/HoH +28%/+16%, 下同)，毛利增長至3,175萬美元(+33%/+17%),  淨利潤增長至1,910萬美元(+55%/+21%)；
• 北美地區為本期增長引擎，受惠Starlink Partnership Program, 北美硬件銷售增長51%/45%至2,662萬美元，佔期內總收入５１％;
• 一次性銷售按年增長35%至4,157萬美元; 持續性銷售按年增長13%至1,573萬美元。本人對公司未來的增長不擔心，因硬件銷售已重拾增長，Embedded保修費用會延後入帳; Embedded保養(頭一年,產品售價15%) vs Organic Subscription 比例大約50:50;
• 安裝設備數按年增加9%至57萬台、訂閱率由去年末28.0%上升至29.8%、訂閱設備數按年增加35%；
• 數據服務達總收入2%; 
• 購股權計劃：截至2024年6月，共餘下1,690萬股購股權，平均行使價3.3元, 佔公司目前股本1.54%。

本人保守假設2024年度全年收入為1.2億美元, 全年淨利潤率30%即3,600萬美元, 以除淨後股價3.9元計, Forward P/E約為15倍。考慮到此股未來增長和日漸增加的關注度, 目前估值合理。

利申: 本人持有上述權益

組合2024年6月結

 組合2024年6月結:

Asset Class:

Stock HK 71%

Stock US 14%

Gold <1%

Cash/Bond 15%

Currency:

HKD 74%

USD 26%

Top 10 Holdings (69%):

珩灣科技

中海油

領展

Activation Group

Vertex Pharmaceuticals

德林國際

佐丹奴國際

中遠海運國際

信邦控股

Berkshire Hathaway

Time-weighted Return:

2024: +34.6% (YTD)

2023: +10.4%

2022: -15.8%

2021: +32.5%

香港出入境人次數據分析(2023年-2024年6月)

香港各口岸出入境數據(2023年起)

數據來源: webb-site

出入境口岸分類

1. 機場 

2. 啟德碼頭

3. 西九龍高鐵

4. 北邊口岸 (香園圍, 羅湖, 落馬州, 落馬州支線, 文錦渡, 深圳灣)

5. 西邊口岸 (港珠澳大橋, 中港碼頭, 港澳碼頭)

*剔除Harbour Control, Hung Hom, Sha Tau Kok, Tuen Mun Ferry Terminal

**數據範圍:2023年1月1日至2024年6月19日

旅客分類

1. 香港居民

2. 大陸旅客

3. 其他旅客

1.0 所有旅客‧所有口岸

 

1.1 所有旅客‧機場

 

1.2 所有旅客‧啟德碼頭

 

1.3 所有旅客‧西九龍高鐵

 

1.4 所有旅客‧北邊口岸

 

1.5 所有旅客‧西邊口岸

 

2.0 香港居民‧所有口岸

 

2.1 香港居民‧機場

 

2.2 香港居民‧啟德碼頭

 

2.3 香港居民‧西九龍高鐵

 

2.4 香港居民‧北邊口岸

 

2.5 香港居民‧西邊口岸

 

3.0 大陸旅客‧所有口岸

 

3.1 大陸旅客‧機場

 

3.2 大陸旅客‧啟德碼頭

 

3.3 大陸旅客‧西九龍高鐵

 

3.4 大陸旅客‧北邊口岸

 

3.5 大陸旅客‧西邊口岸

 

4.0 其他旅客‧所有口岸

 

4.1 其他旅客‧機場

 

4.2 其他旅客‧啟德碼頭

 

4.3 其他旅客‧西九龍高鐵

 

4.4 其他旅客‧北邊口岸

 

4.5 其他旅客‧西邊口岸

數據觀察:

1. 香港居民: 北邊口岸使用人次自2023下半年起是有所上升, 但近月未見有繼續上升的趨勢

2.   大陸旅客: 由機場/高鐵入, 西邊口岸離開。香港居民出入人數的一半。

·    出入境數據不能反映旅客的:

·       - 逗留時長

·       - 消費金額(及是否會影響平日在地的消費開支)

組合2024年5月結

 組合2024年5月結:

Asset Class:

Stock HK 66%

Stock US 14%

Gold 1%

Cash/Bond 19%

Currency:

HKD 71%

USD 29%

Top 10 Holdings (63%):

珩灣科技

中海油

領展

Vertex Pharmaceuticals

Activation Group

佐丹奴國際

信邦控股

德林國際

Berkshire Hathaway

東方表行

Time-weighted Return:

2024: +21.6% (YTD)

2023: +10.4%

2022: -15.8%

2021: +32.5%

組合2024年4月結

 組合2024年4月結:

Asset Class:

Stock HK 61%

Stock US 12%

Gold 1%

Cash/Bond 26%

Currency:

HKD 73%

USD 27%

Top 10 Holdings (61%):

珩灣科技

中海油

Vertex Pharmaceuticals

奧思集團

領展

佐丹奴國際

信邦控股

東方表行

Berkshire Hathaway

中海石油化學

Time-weighted Return:

2024: +18.7% (YTD)

2023: +10.4%

2022: -15.8%

2021: +32.5%

(2024-04-14) 買入領展 (3) 回顧與推演

回顧

2018/19財年：出售香港資產120億元、收購深圳中心城及北京羅斯福廣場共110億；

2020/21財年：收購額港元70億 (澳洲辦公室、英國辦公室、上海七寶廣場50%)

2021/22財年：收購額港元150億 (廣州天河廣場, 澳洲零售組合, 香港停車場組合, 澳洲辦公室組合)

2022/23財年：收購額港元240億 (中國物流組合, 安達臣地皮, 星加坡零售組合)

2023/24財年：收購額港元30億 (上海七寶廣場餘下50%權益)

可見淨收購資產為480億: 

• 投資組合由2020/9月的1950億增加25%至2023年9月的2410億(計入七寶廣場餘下50%);
• 淨資產由2020/9月的1539億增加18%至2023年9月的1812億;
• Net Gearing 由2020/9月的17.7%增加至2023年9月的20.4% (計入50%七寶廣場收購後的Pro-forma gearing).

再把時間推回至2018/19年:

2018/19年: 深圳中心城: 有說此收購是overpaid了, 累計減值了十多億;

2020/21年: 英國辦公室收購可謂失敗;

2022年8月: 安達臣地皮中標價7.66億, 而第2高價是4.4488億。後來第二幅地皮(2022年12月)領展出價轉為保守, 最終由新地以2.96億中標 (其餘入標價為2.95億、7000萬、2500萬);

2022年9月: 中期業績Gearing 22.7%, EBITDA Coverage 7.0x, Fixed rate debt ratio 56.1%, avg. cost of debt 2.5%, avg. debt maturity 3.4 years, available liquidity HK$15.3B;

2022年12月: 以港元120億收購星加坡兩個商場, Pro-forma gearing將由22.7%升至27.1%,貼近A評級的30%水平上限。

其實由2022年中起全球已開始加息, 管理層也預視到higer for longer所以最後在收購後供股(事後證明看法正確)。

當時管理層的其他選項是：

• 尋找Co-Investor (最終在交易前未能落實Co-Investor)
• 讓股東表決是否收購或／及供股（時間不夠？）
• 放棄收購

那最終為何在未落實任可Co-Investor的情況下, 冒供股的風險也要收購呢? 可考慮兩原因:

• 收購優質大型星加坡資產機會難得，可分散香港風險；
• 管理層分紅與組合大小掛鉤（只屬猜想）。

當然，其實收購後Gearing也只是２７％，比同業低多了。可以說在預視到higher for longer的情況下先降低Gearing+新資產, 這樣減息後的恢復速度會更快(否則會是更壞的debt spiral), 也有更多子彈掃平貨。供股與收購其實可以分開看。

供股前領展手上一向沒有什麼現金:

• 2022年3月淨負債473億, 淨利息開支4.82億, 年化利率2.2%;
• 2022年9月淨負債530億, 淨利息開支5.67億, 年化利率2.3%;
• 2023年3月淨負債484億, 淨利息開支10.81億。要注意因為供股的170多億是2023年3月結才收到的, 所以沒有供股的話淨負債會達到600多億。不計算供股所得款項的話, 年化利率3.6%;
• 2023年9月淨負債466億, 淨利息開支7.36億, 年化利率3.1%。供股所得後,期內平均150億元的現金產生了2.74億的利息收入, 降低了利息開支;

由上可見利息開支在不斷蠶食可分派金額。即(1)沒收購+沒供股, 可分派金額/DPU 平穩/微跌, 未來增長空間有限, (2)收購+沒供股, 可分派金額/DPU 大幅下跌, debt spiral, (3)收購+供股(即現況), 可分派金額 平穩/微升, DPU按比例下跌, 未來有增長空間。

2024年2月: 26億收購七寶廣場餘下50%權益, 即買即食, 供股資金有出路, 收益率尚可接受. Pro-forma gearing 20.4%;

2024年3月Pre-blackout briefing: (1) 各地區出租率保持穩定; (2) Q1用了9億多回購了2400萬個基金單位, 均價37.5元, 佔差不多1% Outstanding unit; (3) 最早要到25年才會有re-financing needs; (4) 不明CFO為何說Interest Coverage可以由目前的4倍降至2.5倍? 難度不用維持A級評級的要求? 還是他是指收購資產的Net Yield (減融資成本後)?

假設末期息1.25元, 23/24年全年2.55元

假設3年後的分派可回復至3元, DPU CAGR 為 5.56%;

假設5年後的分派可回復至3元, DPU CAGR 為 3.30%;

此前總分派金額10年(exclude discretionary distribution) CAGR 為: 7.7%, 5年CAGR為: 3.6%, 3年CAGR為: 3.6%

大行預測2024年2.594, 2025年2.691, 2026年2.82, 不過還是看看算了