iBond綠債息率低 通脹掛鈎不似預期？

金管局上週公佈, 2023年到期的通脹掛鈎債券系列（發行編號: 03GB2311R; 股份代號: 4239）（債券）及於2025年到期的綠色零售債券系列（發行編號: 03GR2505R；股份代號: 4252）（綠色零售債券），下一個付息日之相關年息率分別為2.08%和2.5%。[1][2] 

iBond/綠債息率計算方法為: 最近6個月本港綜合消費物價指數（CPI）之按年變動均值；如低於保底息率，則按保底息率付息。今年4月至9月期間之CPI按年變動均值為2.08%, 高於iBond 4239保底息2.0%, 低於4252綠債保底息2.5%。

香港綜合消費物價指數（CPI）如何構成？

消費物價指數是一個反映住戶通常購買的消費商品和服務價格水平變動情況的指標。政府統計處以不同開支範圍的住戶為對象編製各項消費物價指數數列。綜合消費物價指數由甲/乙/丙類消費物價指數加權而成。其中：

• 甲類消費物價指數的對象是開支範圍較低的住戶，約佔本港全部住戶50%
• 乙類消費物價指數的對象是開支範圍中等的住戶，約佔全部住戶30%
• 丙類消費物價指數的對象是開支範圍較高的住戶，約佔全部住戶10%

消費物價指數開支權數通常每5年更新一次，以確保指數能準確地反映不同開支範圍住戶的最新開支模式。以2019/20年為基期的綜合、甲類、乙類及丙類消費物價指數的9個商品／服務類別的開支權數臚列如下。[3]

可以看出, 開支權數之主要佔比為:

• 住屋 (40.25%) – 私人房屋租金35.46%, 公營房屋租金1.87%, 管理費及其他住屋雜費2.92%
• 食品 (27.41%) – 外出用膳及外賣17.05%, 基本食品10.36%
• 雜項服務 (13.12%) – 主要為教育服務4.21%, 醫療服務2.38%, 家庭服務2.36%, 資訊及通訊服務2.14%
• 交通 (6.17%)
• 電力、燃氣及水 (2.82%)
• 衣履 (2.42%)

香港9月通脹4.4%　政府﹕去年9月房委會豁免公屋租金致低基數 [4]

統計處公布9月份香港消費物價指數（CPI），整體消費物價按年升4.4%，較8月CPI按年增1.9%，高出2.5個百分點，為2014年10月以來最高。港府解釋，因去年9月房委會豁免公屋租金導致基數較低，而剔除所有政府一次性紓困措施的影響，9月基本通脹率按年變幅為1.8%，與8月份相同。

在各類綜合消費物價指數組成項目中，9月份錄得按年升幅的類別為電力、燃氣及水（升14.5%）、住屋（升6.4%）、基本食品（升4.3%）、外出用膳及外賣（升3.5%）、衣履（升3%）、交通（升2.1%）、煙酒（升1.9%）、雜項服務（升1.4%）、雜項物品（升0.4%）。至於9月份錄得按年跌幅的類別為耐用物品（跌0.5%）。

政府發言人表示，9月消費物價通脹整體上維持溫和。食品和衣履價格持續錄相對明顯的按年升幅。能源相關項目價格進一步急升，其他主要組成項目承受的價格壓力大致受控。

政府發言人又指，主要經濟體通脹高企下，進口價格將繼續顯著上升，但由於本地成本壓力大致輕微，在短期通脹應會保持溫和。政府會繼續留意情況。

CPI數據受政府一次性紓困措施影響 [5][6]

下圖顯示2020及2021年消費物價指數內各商品/服務類別指數的按年變動率。其中, 括號內數字表示剔除所有政府一次性紓困措施影響後的變動率。可以看到, 住屋(公營房屋)和電力、燃氣及水（電費津貼）之數字受一次性紓困措施影響較大。

住屋一次性紓困指施包括:

• 2020 年 1 月至 2021 年 9 月每季最高 1,500 元的差餉寬減；
• 2021 年 10 月至 2021年 12 月每季最高 1,000 元的差餉寬減；
• 2020 年1 月及 7 月政府代繳公營房屋租金及香港房屋協會豁免乙類屋邨租戶三分之二租金；
• 2020 年9 月及 2021 年 9 月香港房屋委員會豁免公營房屋租金；
• 2020 年 10 月及 2021 年 10 月香港房屋協會豁免公營房屋租金。

因此, 紅圈中月份的數字受到紓困指施影響，主要為住屋，電煤水費因加權較小影響較低。

 

未來CPI走勢？

• 住屋 (佔40.25%): 9月升幅意義不大 (2021年公屋租金豁免造成之低基數所致)。公屋方面, 由於黎緊10月同9月一樣舊年有租金豁免而今年冇, 所以黎緊10月應該可以保持升幅。另外公屋10月起加租1.17% 但首年寬免加幅 [7], 不知名義CPI是否明年才反映? 否則2023年到期的iBond就享受不到加幅。私樓方面，租金繼續下趺，原因唔使多講, 而私樓佔比重高好多，從圖中可以看到住屋CPI自年多前已一直橫行。

(實線為指數、虛線為變動率)

•  食品 (佔27.41%): 最近升幅至4%附近

• 雜項服務(佔13.12%)

 

• 交通(佔6.17%): 港鐵累積3.35%延後加幅，來年經濟好轉可加價達5%; 新巴城巴合併｜港島車費上限最多升近60%　憂開貴價新線趕絕平線 [8][9]

• 電力、燃氣及水(佔2.82%): 燃料價格暴漲 市民欠兩電 30 億元燃料費待填氹 明年電費勢加雙位數； 中華煤氣擬8.1起加價4.4%     七成家庭每月加幅不多於$10 [10][11]

結語

外國通漲驚人，CPI動輒達雙位數字升幅，主要由於住屋、汽油、食品等價格大幅上升。與香港相比，權重組成大致差不多，不會有太大分別。依數據而言，香港通漲現時確實較溫和，租金開支保持平穩，食品交通價格沒有大幅上升（汽油開支佔比也十分低，因汽車非必需品）。

然而iBond/綠債現時還有投資價值嗎? iBond 4239 仲有1年到期, iBond 4246 1年半, 綠債4252 2年半, Yield to maturity (按保底息計) 大概都在4.5%附近。如果係一開始認購的話到依家唯有坐住先吧, 因為坐到期同賣翻出去做定期相比最後收益應該差不多。現時定期／美債動輒都一樣有4-5%, 加上短期內應該會繼續上升（應該去到出年先有機會停加息）。最大問題是佔40%權重的住屋CPI停滯不前，其他項目也沒有大幅上升（或有大升但佔比不多，如電費），iBond/綠債通漲掛鈎猶如雞肋，暫時未見吸引。

後記: iBond｜政府據悉謀再推　市場人士指保底息無4厘　恐無人考慮 [12]

財政司司長陳茂波今年2月發表財政預算案時曾指，政府計劃在新一個財政年度發行不少於150億元的通脹掛鈎債券（iBond），有本地媒體消息稱，金管局早前曾詢問零售銀行分銷新一批iBond意向，如有興趣可報名，發行計劃似在進行中。

不過綜合多位市場人士指，現時正值加息周期，銀行定存息都高過4厘，相信局方在釐定iBond保底息都甚艱難，「保底息無4字頭，恐怕都無人考慮」，加上零售綠債破發前車可鑑，若保底息低過定存，恐怕難有吸引力。

消息人士透露，自早前發行銀色債券那段時間開始，金管局一直都向銀行了解存息最新情況。參照往年，每逢金管局詢問完銀行意向後，短期便會公布發售詳情，惟未知具體時間表，最終決定有待局方進一步通知。

後記2:  粗略估算一下, 4246下月派息可達2.5%以上, 且看是否準確。

[1]   https://www.hkgb.gov.hk/tc/news/press_20221102.html

[2]   https://www.hkgb.gov.hk/tc/news/greenbondpress/press_20221104.html
[3]   https://www.censtatd.gov.hk/en/data/stat_report/product/B8XX0021/att/B8XX0021.pdf 
[4]   https://inews.hket.com/article/3380870/?lcc=an
[5]   https://www.censtatd.gov.hk/en/data/stat_report/product/B1060002/att/B10600022021AN21B0100.pdf
[6]   https://www.censtatd.gov.hk/en/data/stat_report/product/B1060001/att/B10600012022MM09B0100.pdf

[7]     https://news.rthk.hk/rthk/ch/component/k2/1662509-20220815.htm
[8]   https://www.businesstimes.com.hk/articles/141376/

[9]     https://www.hk01.com/article/791643?utm_source=01articlecopy&utm_medium=referral

[10]   https://hk.news.yahoo.com/%E4%B8%AD%E9%9B%BB-%E6%B8%AF%E7%87%88-%E9%9B%BB%E8%B2%BB-%E7%87%83%E6%96%99%E8%B2%BB-%E7%87%83%E6%96%99%E5%83%B9%E6%A0%BC%E6%9A%B4%E6%BC%B2-%E5%B8%82%E6%B0%91%E6%AC%A0%E5%85%A9%E9%9B%BB-30-%E5%84%84%E5%85%83%E7%87%83%E6%96%99%E8%B2%BB%E5%BE%85%E5%A1%AB%E6%B0%B9-%E6%98%8E%E5%B9%B4%E9%9B%BB%E8%B2%BB%E5%8B%A2%E5%8A%A0%E9%9B%99%E4%BD%8D%E6%95%B8-224903808.html

[11]    https://www.hk01.com/article/777308?utm_source=01articlecopy&utm_medium=referral

[12]    https://www.hk01.com/article/828534?utm_source=01articlecopy&utm_medium=referral

盈科拓展(SGX: P15)分派香港電訊(6823)股票

公司簡介

盈科亞洲拓展有限公司 (Pacific Century Regional Development)，於星加坡上市, 編號SGX: P15, 李澤楷旗下公司Pacific Century Group Holding持有88.63%。公司主要資產為持有22.66%電訊盈科(0008), 1.92%香港電訊(6823)及13.94%盈大地產(0432)之股權; 公司另透過合營公司於印度經營物流業務。

(SOURCE: 年報)

2022年上半年財報分析:

損益表: 可略去。

資產負債表: 

資產:

•  主要資產為 22.66%之電訊盈科(0008), 1.92%香港電訊(6823)及13.94%盈大地產(0432) 股權

    按30/9/2022收市價 (SGD/HKD=5.48):

        - 0008市值HKD 274.76億 * 22.66% = HKD 62.26 億 = SGD 11.36 億

        - 6823市值HKD 697.34億 * 1.92% = HKD 13.38 億 = SGD 2.44 億

        - 0432市值HKD 6.93億 * 13.94% = HKD 0.97 億 = SGD 0.18億

•  6月30日賬上現金7百萬玻紙, 另已收到6823及0008中期股息共HKD 2.13億 = SGD 3,900萬.

負債:

•  SGD 3.2億借款, 港/美元計價, HIBOR/LIBOR + 0.93%至1.15% (SOURCE: 2021年報)

•  星紙對比其他貨幣算強勢了, 最近一年兌美金只係趺左6%左右

資產加埋14.4億, 負債3.2億, 9月30日市值12.4億, 無特別折讓

現金流/派息:

•  基本上從0008/6823收幾多就派幾多

•  2018年借左3億(用0008/6823股票抵押)派息, 之後幾年都有派特別息

•  2021年又出售左D債黎派特別息

•  2021年財年由0008/6823收到股息港紙7.55億, 如果淨計呢到大約每股派到SGD0.05咁上下

•  2022年中期宣報, 每1股P15派0.05股6823, 共派132,407,510股6823, 佔6823總股本 1.75%, 股東可選擇收取股票或同等現金。大股東PCGH會選擇收取股票。換句話說, 分派後P15於6823的股益降至不多於0.17%

•  按9 月30日6823收市價9.2元計, SGD/HKD=5.48, 每股現金同等股息約為9.2*0.05/5.48=SGD0.084. 若除大股東外全部股東選擇收取現金, P15最多需要分派SGD2,500萬左右。

最後講下0008/6823:

•  2022上半年0008/6823派息增加2.14%

•  Floating-to-fixed rate debt 40:60, 加息可能有點影響

•  Effective interest rate 2.7%

•  最近幾日0008/6823都趺左唔少, 而P15於8月宣派特別息(SGD0.084, 現價0.48計17.5% yield)時已彈起一成以上,最近也無乜點趺。除淨後0.4當佢一年派5仙差不12/13厘, 此消彼長下跟8號仔相比有折讓但不算大, 除非之後再賣野/派股票特別息, 當然它也可以除時停派

本地飲食股研究 (2022年9月)

防疫措施回顧 (Source: 8371年報、網絡)

2020

2021

2022

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個股研究

快餐類 (大家樂341、大快活52、譚仔2217)

營業額

• 大家樂平均85%/15% 香港/中國; 大快活95%/5% 港/中; 譚仔 97%/3% 香港/海外;
• 快餐可以外賣, 疫情影響較小 (譚仔繼續開新分店、進軍海外)。

     經營利潤率

• 食材佔成本大約3成、人工3成、其他租金/電/清潔等2-3成;
• 人工開支最近普遍上升(通漲);
• 譚仔經營利潤少左, 人工成本上升+可能開多左鋪折舊上升;
• 未計政府補助前都要艱苦經營; 現金流勉強能支持派息。

多品牌類 (太興6811、敘福樓1978、嚐高美8371)

營業額

• 太興應該算快餐? 但佢係6/12月結所以放係呢度。港澳台/中 80%/20%到, 港澳台 = 99%港, 無細分品牌收入 (太興、敏華、茶木等);
• 1978同8371多品牌菜(中越日西等), 主要日式 (1978牛角收入>70%、8371牛陣>50%)。8371調整左6/12月結方便比較;
• 營業額受2022年上半年疫情影響比快餐類大。

經營利潤率

• 營業額減少->利潤率減少;
• 1978同8371冇封時利潤率可達雙位數, 東南亞菜顧容較願意消費(每張單金額更高);
• 1978今年上半年係香港開左不少新鋪; 8371進軍大陸但競爭可能比香港大
• 8371似乎比1978用更多現金開新鋪

8371

• 營業額2022第2季已回復 (2021Q3 170mm, Q4 182mm; 2022Q1 70mm, Q2 150mm)

結論係以現價黎講2217/1978/8371投資價值應較高, 但經營狀況的不確定性卻是無可避免

酒樓類/其他經營狀況較差無投資價值的就不研究了

利申:執筆時無持有以上股票

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剪報

疫苗通行證年齡降至5歲 黃傑龍：或令飲食業客源減少  (2022年9月8日)

https://hk.news.yahoo.com/%E7%96%AB%E8%8B%97%E9%80%9A%E8%A1%8C%E8%AD%89%E5%B9%B4%E9%BD%A1%E9%99%8D%E8%87%B35%E6%AD%B2-%E9%BB%83%E5%82%91%E9%BE%8D-%E6%88%96%E4%BB%A4%E9%A3%B2%E9%A3%9F%E6%A5%AD%E5%AE%A2%E6%BA%90%E6%B8%9B%E5%B0%91-122214247.html

政府將疫苗通行證適用年齡降至5歲，首階段本月底實施。本身是飲食集團主席兼行政總裁的稻苗飲食專業學會榮譽會長黃傑龍表示，任何收緊措施或會令客源減少，相信部分家長不會單為了帶子女外出用膳而安排他們接種新冠疫苗；至於對業界生意帶來多大影響，取決於打針踴躍程度。 黃傑龍形容，以往禁堂食的做法帶來催毀性的打擊，相信今次措施影響相對較小。他說，社會期望復常，若專家認為提高接種率才可復常，業界只能執行，過程中或要犧牲。 另外，他說，由於當局接受紙本針卡或儲存手機內有關二維碼相片，相信業界在行政處理上不會有太大困難，會對家長為子女出示的針卡持信任態度。

飲食業：中秋節酒樓生意減半　籲政府放寬每枱及宴會人數 (2022-09-11)

https://www.hk01.com/%E8%B2%A1%E7%B6%93%E5%BF%AB%E8%A8%8A/813830/%E9%A3%B2%E9%A3%9F%E6%A5%AD-%E4%B8%AD%E7%A7%8B%E7%AF%80%E9%85%92%E6%A8%93%E7%94%9F%E6%84%8F%E6%B8%9B%E5%8D%8A-%E7%B1%B2%E6%94%BF%E5%BA%9C%E6%94%BE%E5%AF%AC%E6%AF%8F%E6%9E%B1%E5%8F%8A%E5%AE%B4%E6%9C%83%E4%BA%BA%E6%95%B8

中秋節三日長假期，不少市民選擇外出用膳。惟飲食業界透露，中秋節不少食肆晚市生意比預期差，較去年中秋節少約三成至四成，其中中式酒樓生意少約五成至六成，有食肆的侍應數目甚至比顧客多。

稻苗飲食專業學會主席徐汶緯向本地傳媒表示，中秋節食肆生意減少的原因，包括部分客人近日因確診而取消訂枱、疫情升溫下長者不敢外出而要取消家庭聚會等。

徐汶緯：下半年經營狀況趨向悲觀

徐汶緯提到，未有新冠疫情前，中秋節至年底都是業界旺季，因應今年中秋的生意未如理想，他預料下半年經營狀況趨向悲觀。

他認為，當疫苗接種率提高，再加上目前多於8人一枱須先快測的措施，當局應考慮將每枱人數放寬至12人、宴會活動人數上限由120人放寬至240人，以擴闊業界生存空間。

稱8000食肆被追租 黃家和料2000間瀕執笠

https://news.mingpao.com/pns/%E8%A6%81%E8%81%9E/article/20220916/s00001/1663265423995/%E7%A8%B18000%E9%A3%9F%E8%82%86%E8%A2%AB%E8%BF%BD%E7%A7%9F-%E9%BB%83%E5%AE%B6%E5%92%8C%E6%96%992000%E9%96%93%E7%80%95%E5%9F%B7%E7%AC%A0

【明報專訊】連鎖西餅店Crostini周二（13日）宣布全線結業，強積金管理局昨日表示，主動聯絡相關受託人後，證實Crostini未有支付約120名員工的8月份強積金供款，拖欠約12萬元。另外，香港餐飲聯業協會會長黃家和表示，上月約8000間食肆收到追租信，料或再多2000間食肆因租金問題而結業。

積金局表示十分關注事件，局方將代受影響僱員追討有關拖欠供款，包括考慮從法律途徑申索。至於9月份的供款日為10月10日，如確認拖欠，局方會立即採取執法行動。積金局稱至昨日未收到任何查詢，呼籲受影響僱員立即與局方聯絡，以便跟進。截至昨午5時，海關接獲54宗相關投訴；消委會則接獲33宗相關投訴，涉款91,670元。

Crostini欠8月份強積金 積金局追討

Crostini創辦人黃光輝前日稱，在政府暫緩追租安排7月結束後無法交租。黃家和昨在港台《千禧年代》說，8月約有8000間食肆收到追租信，部分獲減租或分期交租，但仍有約二三千間食肆與業主「拉鋸」，若本月底前沒有結果，或再多2000間食肆因租金問題而結業。他認為再暫緩追租亦無助業界復蘇，因食肆仍受防疫措施影響，喪失不少大型宴會預訂，市民消費意欲亦不大。

飲食業職工總會權益總幹事招冠聰在同一電台節目稱，事件中受影響員工約100人，工會已協助約30名兼職員工「落案」，涉及拖欠8月及9月的薪金，另正協助長工追討遣散費、代通知金等，初步估計涉款300萬至500萬元。他說Crostini有分店數天前已沒西餅出售，甚至沒有營業，而宣布結業當日僅數間分店有營業。他說勞工處曾聯絡僱主，但據他了解，對方不願與處方講解太多，處方希望對方簽署「無力償還書」，亦未能成事。

七飲食業商會聯署李家超促再推保就業計劃 (2022/9/16)

https://hk.epochtimes.com/news/2022-09-16/82501146

七個飲食業商會聯署去信行政長官李家超，表示希望政府再推保就業計劃，讓飲食業捱過艱難時期。

現代管理(飲食)專業協會、香港餐務管理協會、香港餐飲聯業協會、稻苗飲食專業學會、香港日本食品及料理業協會、香港飲食業聯合總會，以及優質旅遊服務協會共同聯署，提到中秋節至今年年底都是飲食業的旺季，然而現時全球金融動盪、香港經濟持續低迷，加上防疫措施未有放寬，令飲食業生意嚴重受影響。

聯署信舉例稱，有客人因為確診而要取消訂枱、亦有長者在疫情持續下不敢外出令家庭聚會取消。聯署信表示，今年中秋節的晚市生意比預期差，比上年同期少約3至4成，當中中式酒樓的生意更少約5成至6成，指食肆侍應比顧客多，預料下半年生意仍悲觀。

信中又引用政府統計數字，顯示香港第二季食肆收益約220億，比上年同期少13.6%，即使今年發放消費券，對飲食業的幫助亦不如第一次派發消費券時理想。

聯署信提到，飲食業的勞動人口已少於20萬，比高峰期2018年的25萬跌逾20％，即使政府在最後一期的保就業計劃期間，即5月至7月的飲食業失業率仍有7％。於保就業計劃完結和免租期完結後，業主再度追租同時政府再無支持，令不少飲食業已捱不到，相繼有老字號及連鎖店倒閉。若飲食業的狀況再無改善，將陸續有結業潮和裁員潮出現。

七商會表示，現時業界需支持，故促請政府盡快再推保就業計劃一讓飲食業捱過艱難時期，又讓19萬飲食業從業員及其家人可維持生計。

2022年9月27日 Update:

安心出行｜更新加入同行人士「疫苗通行證」 最多可放8名老幼殘疾人士資料

https://hk.news.yahoo.com/%E5%AE%89%E5%BF%83%E5%87%BA%E8%A1%8C-%E6%9B%B4%E6%96%B0%E5%8A%A0%E5%85%A5%E5%90%8C%E8%A1%8C%E4%BA%BA%E5%A3%AB-%E7%96%AB%E8%8B%97%E9%80%9A%E8%A1%8C%E8%AD%89-%E6%9C%80%E5%A4%9A%E5%8F%AF%E6%94%BE8%E5%90%8D%E8%80%81%E5%B9%BC%E6%AE%98%E7%96%BE%E4%BA%BA%E5%A3%AB%E8%B3%87%E6%96%99-044603435.html

疫苗通行證的涵蓋年齡，於周五(30日)起下調，屆時5至11歲兒童亦需使用疫苗通出入指定處所。安心出行今日推出更新版本，加入同行人士「疫苗通行證」。市民在更新程式後，可加入5歲至15歲兒童、65歲或以上長者、殘疾人士，以及其他獲政府或政府授權機構認可人士的「疫苗通行證」，最多可儲存8名同行者資料。
政府早前調整疫苗通行證要求，把適用年齡降至5歲，分兩階段實施。首階段措施本周五起實施，5至11歲兒童至少要打第一針；接種第一針3個月後，要打第二針才可繼續使用疫苗通行證。第二階段於11月30日起推行，統一要求已打兩針。

餐飲業商會聯署促放寬防疫措施　助業界抵抗結業及裁員潮 (18:38)

https://news.mingpao.com/ins/%E6%B8%AF%E8%81%9E/article/20220925/s00001/1664103072245/%E9%A4%90%E9%A3%B2%E6%A5%AD%E5%95%86%E6%9C%83%E8%81%AF%E7%BD%B2%E4%BF%83%E6%94%BE%E5%AF%AC%E9%98%B2%E7%96%AB%E6%8E%AA%E6%96%BD-%E5%8A%A9%E6%A5%AD%E7%95%8C%E6%8A%B5%E6%8A%97%E7%B5%90%E6%A5%AD%E5%8F%8A%E8%A3%81%E5%93%A1%E6%BD%AE

「0+3」流失本地客 餐飲業呻慘

https://hk.news.yahoo.com/0-3-%E6%B5%81%E5%A4%B1%E6%9C%AC%E5%9C%B0%E5%AE%A2-%E9%A4%90%E9%A3%B2%E6%A5%AD%E5%91%BB%E6%85%98-214500912.html

5商會聯署 促放寬餐飲業限制

https://hk.news.yahoo.com/5%E5%95%86%E6%9C%83%E8%81%AF%E7%BD%B2-%E4%BF%83%E6%94%BE%E5%AF%AC%E9%A4%90%E9%A3%B2%E6%A5%AD%E9%99%90%E5%88%B6-214500797.html

0709 佐丹奴國際 2022年中期業績

 Source: 業績公告, 簡報

截至2022年6月30日止六個月之未經審核中期業績公佈：

• 集團銷售額上升11.7%至18.77億港元（2021年：16.81億港元）。由於2021年長期因 2019新型冠狀病毒封城而導致可比基數較低，在東南亞和海灣阿拉伯國家合作 委員會的銷售復甦尤其顯著。恰當的產品和有效的本地營銷活動幫助該些地區 在封城後最大限度地提高銷售額。

 • 毛利率下降1.9個百分點至55.1%（2021年：57.0%），由於毛利率較低，但盈利的批發在此期間飆升44.9%。

• 經營費用下降1.9%佔銷售額的47.6%（2021年：54.1%)，表明效率有所提升。 

• 本公司股東應佔除所得稅後溢利為9,700萬港元（2021年：6,000萬港元），原因是 銷售額增加和經營費用減少，但部分被毛利率下降和與2019新型冠狀病毒相關 的政府補貼減少所抵消。

 • 儘管集團存貨餘額高達5.41億港元（2021年：4.94億港元），存貨對成本流轉日數下降8日至116日，反映整體銷售額回升及控制採購。

 • 於2022年6月30日，扣 除 銀 行 貸 款 後 的 現 金 及 銀 行 結 存 為9.10億港元（2021年： 9.32億港元）。小幅度下降是由於存貨增加而該存貨正持續消耗。

 • 每股基本盈利為6.1港仙（2021年：3.8港仙）。

 • 董事會已宣派中期股息為每股8.5港仙（2021年：每股6.5港仙）。

業績分析：

收入地區分佈：

• 2022上半年, 各國逐步解封, 除了中國大陸及港澳業務外, 各地區銷售漸漸回復至疫情前水平。中國及港澳業務自2019年起轉差及減少分店。

• 業務重心進一步移至東南亞及中東。

• 存貨: 尚可, 去年起一直增加, 本期維持之前水平。

• 現金: 淨現金9億, 公司沒有負債。

• 自由現金流: 2017-2019每年維持在4-5億到。 疫情期間較差, 2020年2億, 2021年4000萬 (存貨增加), 2022年上半年2億到, 有改善。

• 派息: 維持高息, 本次派1.34億(HK0.085@)。重點當然是要約成功後會不會維持派息政策。

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周大福全購佐丹奴　料成功機會高　專家拆解「友好」持倉浮面緣由 | 香港01 https://www.hk01.com/sns/article/787093

此舉顯然為加強控股，但有趣的是，市場一直猜測，鄭家與友好「儲貨」，早已牢牢控制著佐丹奴，為何「多此一舉」？分析認為，一躍成為控股身份，有進可攻退可守的好處。雖然方案屬自願性質，不滿的散戶大可「一股不賣」，惟公司第二大股東、獨立股評人David Webb接受《香港01》 訪問時，批評作價太低，認為公司管理層有責任邀請其他潛在買家出價。

有別於私有方案需要其他股東首肯才可成功，周大福最新公布的要約安排，「難度」相對低，條件是透過今次要約，大股東可將手上股權增加至50%或以上，否則要約告吹。

計及「友好」持股 料要約方案通過極高

據港交所資料，現時周大福於佐丹奴持股約24.57%，為第一大股東，David Webb持股5%，緊隨其後，管理層則持股1.79%。由於公司基金股東，如貝萊德及領航的持股不算多，「街貨」逼近七成。雖然要約價存在溢價，但相對佐丹奴數年前5.35元的高位，仍然「潛水」不少，因此多少股東願意賣股，表現看仍存在一個問號。

但現實上，周大福「買夠貨」的機會卻十分高。純計數，其需獲持股約25.43%的股東首肯，才可收齊貨至逾五成，但絕非由零開始。周大福今次要約的財務顧問為鎧盛資本，翻查CCASS持倉，鎧盛資本旗下鎧盛證券目前持有佐丹奴約19.1%，倉位多年來有增無減，外間有指鎧盛屬大股東「友好」，料這持倉的實際控制人接受收購的機會很高。換言之，計及鎧盛資本倉位，周大福只需額外收購6.33%「街貨」已可達標。

佐丹奴劉國權：不會出售持股

https://news.mingpao.com/pns/%E7%B6%93%E6%BF%9F/article/20220819/s00004/1660846988348/%E4%BD%90%E4%B8%B9%E5%A5%B4%E5%8A%89%E5%9C%8B%E6%AC%8A-%E4%B8%8D%E6%9C%83%E5%87%BA%E5%94%AE%E6%8C%81%E8%82%A1

【明報專訊】佐丹奴（0709）早前獲大股東周大福控股提出全面收購要約，佐丹奴主席兼行政總裁劉國權（圖）及執董陳嘉緯均表明不會出售持股。劉國權昨日在中期業績記者會表示，無意接受要約是個人的財政管理考量，現時無套現的需要，因此沒有特別原因需要出售持股。陳嘉緯亦稱，不接受要約的原因與劉國權一致。

至於被問到要約價是否過低，劉國權強調，集團管理層是管理公司，「盡我哋責任，收得人工盡量將間公司做好佢」，股東們的投資政策不應太「上心」，否則一旦分心處理公司股價，無時間做好公司管理及生意。另一執董羅學文表示，工作上一直與大股東保持溝通，要約函件已提到，完成要約後集團業務不會作出大改動，如裁員或變賣資產，未來將一起檢視公司營運，對要約人合作持開放態度。

集團上半年純利為9700萬元，按年升61.7%，期內港澳關閉10間虧損的門市，銷售額按年下跌25.4%至1.32億元。陳嘉緯指出，下半年要視乎業主取態，再決定是否在港繼續關店，因現時香港租金仍屬於不合理水平，減租將成為未來在港發展的關鍵。他認為，香港租金只是由「好貴好貴好貴」跌至「好貴」的水平，租金仍冠絕全球，上半年租金減幅普遍為雙位數，希望業主可繼續寬減租金，在港的市場策略亦會較保守，不會大規模開店。

半年多賺62% 港澳再關10店

他又稱，供應鏈危機與成本未必有直接關係，但影響物流情况，集團中東及東南亞地區今年初至今的生意反彈強勁，大部分貨品已調到相關地區支持銷售。

https://finance.mingpao.com/fin/instantf/20220818/1660814082054/%E4%BD%90%E4%B8%B9%E5%A5%B4-%E4%B8%8B%E5%8D%8A%E5%B9%B4%E8%A6%96%E4%B9%8E%E6%B8%AF%E6%A5%AD%E4%B8%BB%E5%8F%96%E6%85%8B-%E6%B1%BA%E5%AE%9A%E6%9C%83%E5%90%A6%E7%B9%BC%E7%BA%8C%E9%97%9C%E5%BA%97

他又指，原材料有一些壓力，惟預計下半年成本不會大幅增長。至於供應鏈危機與成本未必有直接關係，但影響物流情況，而集團的中東及東南亞地區今年初至今的生意反彈強勁，大部分貨品已調到相關地區。集團未來的方向之一就是提升品牌形象，大部分地區的大眾市場消費力有所受壓，不過中產仍保持強勁，將通過更好品質及設計提升產品價格。

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總結: 賣衫業務穩定+海外市場品牌形象更高。照計收購(>50%)就十拿九穩, 業務回勇1.88這價錢感覺不算貴, 但要留意派息政策之後會否改變。至於接受要約/坐貨/先行沽出就自行決定。

(利申: 執筆時持有)

1523 珩灣科技 2022年中期業績

公司簡介

珩灣科技為一家連接性硬件、軟件及服務銷售商。我們的產品包括有線 SD-WAN 路由器、無線 SDWAN 路由器及為客戶網絡提供支持的網絡外圍設備。我們亦銷售軟件附加許可、保修與支援服務，包括按需隨選的數據服務。

我們的收入分部主要包括以下類別：(i) SD-WAN 路由器，進一步分為有線及無線產品；(ii) 保修與支援服務，包括提供保修及基於使用量的數據服務；及(iii) 軟件許可，包括一次性軟件許可及訂閱InControl2 服務。

截至 2022 年 6 月 30 日止六個月 中期業績公告:

(Source: 中期業績公告, 業績簡報)

• 截至 2022 年 6 月 30 日止六個月的收入約為 40,114,000 美元，較去年同期增加約 22.5%。

• 於中期期間內，本集團錄得凈利潤約 10,308,000 美元，同比增加約 10.9%。

• 截至 2022 年 6 月 30 日止六個月本公司錄得每股基本盈利約為 0.94 美仙，同比增加約 9.3%。

• 董事會已決定於 2022 年 8 月 23 日向於 2022 年 8 月 12 日名列本公司股東名冊的股東派付截至 2022 年 6 月 30 日止六個月的中期股息每股 5.9 港仙。

業績分析

公司收入分類: 有線router (佔16.4%) + 無線router (佔54.1%) + 保修及軟件許可 (佔29.5%), 有線router按年增長10.4%, 無線router 18.7%, 保修44.1%, 軟件許可服務18.3%, 合計22.5% (固定貨幣:24.9%)。受益於疫情關係 (WFH, 物流等), 收入增長自上年起開始加快。

(Source: 筆者整理)

收入地區分布: 公司主要賣貨比經銷商, 北美一直是主要市場 (58.9%), EMEA次之 (26.5%), 亞洲及其他佔比較少。期內北美收入增加30.6%, EMEA 13.5%, 亞洲 3.9%, 其他 (澳洲等) 53.4%. 由於歐元兌美元最近大趺, 按固定匯率計算EMEA 2022H1 增長20.7%。收入少過上年下半年主要因為北美router銷售下趺。

毛利率: 平均55-60%, 今次55.7%, 管理層解釋係低利潤產品佔比增加+原材料成本上升。保修及軟件許可利潤繼續增加, 平均利潤率80%以上, 只佔收入3成但佔利潤超過一半。經營利潤率由33%降至30%左右(匯兌損失100萬美元) 。

淨利潤: 2020年1,400萬美元; 2021上半年900萬, 下半年1,200萬; 2022年上半年1,000萬, 按年增長10.9%, 有100萬匯兌損失所以好似慢左。唔計匯兌損失本期淨利潤率28.2%。

存貨: 多左850萬, 以致現金流都少左, 要注意。管理層話係預視訂單增加+大量訂購有折。

派息: 按年增加11%。

持續性收入(保修/軟件許可/數據Plan): 按年增加43%, 佔總收入27.1%; 活躍付費訂閱數量同比增長約 34.8%, Installed device base 按年增加29%至39.6萬 (2021年底: 35.0萬)。買機附送一年保養, 保養費用為設備售價15%。Router呢味野正常無事無幹起碼都用幾年, 每年收保養非常好搵, 類似租賃資產咁。策略是銷售低價產品(特別是新興市場)+降價快速滾大用戶群。

總結: Speedfusion專利技術+快速增長行業+輕資產模式, ROE高得誇張, 符合Rule of 40, 淨利率可達30%, 一路滾大硬件基數一路滾大軟件收入, 未來幾年增長保持15-20%應該不難。現市值31億計息率5厘到, P/E, P/CF大約20, 不算貴但也不算平。有點要注意是公司上市後不久曾更換核數師+財務總監辭任+CFO疑似被證監查過 (Source: Webb-site), 需然過左咁耐應該冇乜野但自已衡量。另外大股東係公司office業主。

利申: 持有

1373 國際家居零售 2022年全年業績

國際家居零售 截至2022年4月30日止年度全年業績公告

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2022/0728/2022072800922_c.pdf

業績摘要

• 本集團的收入較去年上升8.5%，創新高增至2,920,775,000港元（2020/21：2,692,460,000港元）。

• 本集團的毛利上升9.7%至1,334,677,000港元（2020/21：1,216,511,000港元），毛利率為45.7%(2020/21：45.2%）。

• 本公司權益持有人應佔利潤錄得220,822,000港元（2020/21：254,918,000港元，其中包括香港特別行政區政府「保就業」計劃的工資補貼收入70,999,000港元）。

• 本集團香港、新加坡及澳門三大市場均持續錄得盈利。

• 董事會議決建議派發末期股息每股12.0港仙，連同已派發中期及特別股息每股分別10.5港仙及4.2港仙，全年股息合共每股26.7港仙（2020/21：每股24.2港仙）。

業績分析

毛利率keep住40幾%, Operating margin 7-8%, 最近半年受益第五波疫情收入增加。

2021年賺2.55億, 政府補貼+租金減免1.23億 (保就業佔0.71億); 
2022年賺2.21億, 政府補貼+租金減免0.22億 (上半年0.22億, 下半年未透露);
新一輪保就業(22年5-7月)可以袋多2,400萬 (原本以為日本城這類受益疫情的公司會當作超市, 原來是由公司自行申報為零售, 所以不在受限名單上, 可以獲取1,000人補貼)

21年派1.74億, 22年派1.93億, 現價計息率9.36%, 疫情過後唔知特別息維唔維持到。

總結: 無特別, 勝在夠穩定, 現價一般

利申: 無持有